营收、净利增长稳健,大众出版及教育信息化业务表现亮眼。3月28日晚间,公司发布2017年年度报告,2017年公司共实现营收73.46亿元,同比增长15.57%,实现归母净利润9.24亿元,同比增长42.69%。公司17年净利润高增长,主要系大众出版(营收+94%)和教育信息化(营收+69%)业务表现亮眼,为公司贡献营收和业绩弹性,此外公司在17年内处置联营公司成都鑫汇34%、合营公司四川文卓48%及子公司华影文轩85%股权共产生2.7亿元投资收益(去年同期投资收益为6487万元),扣除投资收益等非经常性损益影响,公司17年共实现扣非归母净利润7.26亿元,同比增长18.15%。
   
出版业务:出版业务营收同比增长18.9%,大众图书出版成为未来增长新动力。2017年,公司出版业务实现营收20.7亿元,同比增长18.9%,占比公司总营收提升至28.2%。在各分项中,教材教辅增速基本保持稳定(+3%),大众图书出版实现营收5.76亿元,同比增长94%,现已成为出版业务增长的核心驱动力。公司大众图书出版业务高增长主要源于其在“振兴四川出版”思路指导下,在资金和渠道资源方面都获得了较大支持。2017年公司完成了对下属7家出版社的增资,增资总金额超过3.7亿元,与此同时公司发挥全产业链优势,积极推进线上线下发行渠道支持出版业务发展。根据北京开卷的数据,2017年文轩出版在全国总体市场排名第15位,比2016年上升4个位次,旗下四川少儿出版社和天地出版社进入全国百强。我们认为,公司大众图书出版业务有望成为其未来增长新动力。
   
发行业务:线上销售平台位列国内第三大图书电商,教育信息化布局成效初现。2017年公司实现图书发行业务收入64.52亿元,同比增长13%。其中教材教辅的学校渠道发行同比增长11%,占比公司发行业务收入的57%,目前仍是公司发行业务的最重要组成部分。公司线上销售收入同比增长15%,达到12.3亿元,根据国家新闻出版广电总局2017年10月发布的报告显示,公司线上图书销售平台“文轩在线”目前已超越亚马逊(中国),成为第三大图书电商。在教育信息化建设方面,公司实现营收6.1亿元,同比增长69%,公司在教育领域积极推进融媒教辅--文轩“一起教”、AR教辅及AR妙懂课堂工具箱等创新型数字化产品市场拓展,其中AR妙懂课堂工具箱推出仅两月即已销售450余台,教育信息化布局成效初现。
   
盈利预测。我们预计公司教辅教材出版发行未来仍有望保持稳健增长,大众出版及教育信息化业务高增速提升业绩弹性,我们预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.80元和0.88元。目前公司18年动态PE和PS均低于行业平均水平,我们参考可比公司估值后,给予公司2018年22倍动态PE,对应目标价16.28元(目标价对应18年2.4倍动态PS),维持买入评级。