新业务发力,公司经营状况良好。2017上半年,公司实现营收31.86亿元(同比+17.12%),归母净利润4.98亿元(同比+42.25%),扣非归母净利润3.59亿元(同比+7.53%)。本期公司经营状况良好,营收增长主要得益于教育信息化业务(营收1.27亿元,同比+18.05%)、互联网销售业务(营收5.29亿元,同比+17.16%)等新业务的增长;而出售持有的四川文卓48%股权和成都鑫汇34%股权产生的非流动资产处置损益影响当期净利润1.33亿元,因此归母净利润增速较高,但公司主营经营稳健,因此扣除该项非经常性损益后,扣非净利润也保持平稳增长。
   
依托国企背景资源,转型教育服务综合提供商。公司实际控制人为四川省国资委,是四川省唯一一家可开展中小学教科书发行业务的企业,公司发行业务按渠道主要分为教育服务(覆盖全省的116家分公司组成的教育服务网络)、实体门店(150多家)、商业连锁超市(近800家)及互联网销售(“文轩网”、“九月网”)等服务。2017年上半年,公司加快推进教育信息化和教育装备业务(电子书包、云平台、教学资源中心、创客空间、专业教室体系等),教育服务业务实现收入17.85亿元(同比+9.87%),其中教育信息化业务营收1.27亿元(同比+18.05%),逐渐由教学用书提供商向教育服务综合提供商转型,我们认为在国改加速的大环境下,公司有望利用其国企背景资源,加速转型升级,在教育服务业务上继续发力。
   
西南文化产业龙头,线上线下融合构建大文化消费圈。公司是我国唯一一家A+H 两地上市的出版企业,双资本运作平台助力公司产业整合、开拓海外市场,2017年已向印度、巴基斯坦、阿拉伯国家和地区等输出88项版权。作为西南地区文化产业龙头,公司市场码洋占有率在全国出版集团中排名上升4位至第18位, 2017年上半年出版业务实中一般图书销售收入2.41亿元(含内销,同比+99%),教材教辅出版销售收入3.55亿元(含内销,同比+23.21%)。此外,公司加快建设实体书店,建设现代阅读服务网站,完善以成都、天津、无锡为基地辐射全国的物流配送网络,线上线下融合发展,构建完整的文化消费圈,提高了行业供应链运行效率,助力主业发展。
   
盈利预测。我们看好公司的教育转型及线上线下融合发展(电商、物流、实体书店)等,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.61元、0.71元和0.82元。因传媒行业整体估值回调,参考可比公司估值后,我们下调公司2017年PE 至28倍,相应下调目标价,为17.08元,维持买入评级。
   
风险提示。传统业务经营不善;教育转型不及预期;大盘系统性风险等。